浙商菲达环保充分受益超低排放
火电超低排放新政带动项目加速落地，未来两年进入订单爆发期
《煤电节能减排升级与改造行动计划 2014-2020》 的出台 首提 2020 年完成 1.5亿千瓦超低排放改造的目标， 14 年国家小试牛刀，政策的量化落实表明 15 年将成为煤电超低排放改造的大年， 16 年达到全面高峰， 带动未来约 500 亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司 凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场， 完成多项示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达 50%以上。 预计公司 15 年火电超低排放订单不低于 20 亿， 16 年订单进入全面爆发期将超30 亿， 贡献净利润超过 1.5 亿， 火电超低排放业务将带动公司传统烟气治理业务高速增长， 成为公司 主要的利润增长点。
巨化入主打造综合环保平台，注入资产三年盈利翻两番
巨化集团 出资 12 亿参与公司 定增成为控股股东， 1 倍 PB 注入旗下固废处置、污水处理等资产， 打造“三废”治理大环保平台 。 未来公司 依托浙江省国资委开启整合省内 环保业务的进程， 衢州绿色产业集聚区升级为国家级园区招商扩容潜力大，巨化下属清泰预计年危废处理量将在现有 3000 吨的基础上快速增长，未来几年内有望达到 10000 吨以上满足衢州现有危废排放水平，污水污泥处理量也有望快速增长。 预计巨泰、清泰 14 年合计贡献净利润 1870 万， 15-16 通过提升处理能力实现净利润快速增长达 3160 万、 7550 万，复合增长 200%以上。
盈利预测及估值
公司所处节能环保行业处在黄金期，未来空间巨大。 从去年开始公司资金压力缓解，订单承接呈现加速态势。按 15 年增发并表估算， 公司 2014 年、 2015、2016 年 EPS 为 0.20、 0.30、 0.52 元/股，同比增长 99.52%、 50.00%、 73.33%。首次覆盖，给予“买入”评级。
核心假设
1） 污泥处置达到规划目标，公司置入资产未来实现快速复制。
2）火电超低排放政策按照预期推进，公司超低排放市场占有率不低于 30%
3）国企改革带来公司费用率的有效控制。
有别于大众的认识
1）市场认为公司主营业务火电烟气治理遇到天花板，增长空间有限。我们认为火电超低排放的陆续推广将打开火电烟气治理的新空间，且只有技术优秀的公司才能进入，有一定得壁垒。我们看好公司在火电超低排放领域的订单承接能力。
2）市场认为巨化此次注入资产盈利能力较差。我们认为短期看新业务带来的估值提升，未来看项目的复制带来的盈利能力提升。三年盈利将大大超越巨化集团给出的盈利预测。
股价催化剂
1）污泥处置政策超预期推进
2）超低排放订单爆发
风险因素
1）污泥处置政策不达预期
2）超低排放推进遇阻碍
3）定增方案未通过证监会审核
（责任编辑：HN666）